根据半年报与一季报数据计算 ，牧原其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，养猪上半年上市的半年商品猪，远没有成为能让公司脱离猪周期的亏亿第二支柱。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。杀猪生意今年上半年 ，却偷钱

把时间拉回整个上半年 ，偷赚两盘生意走出了完全相反的牧原走势 。简单来说，养猪2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，半年为未来降低产量，亏亿牧原布局了七年的杀猪生意屠宰肉食业务 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，却偷钱也进一步抵消了母猪减少的偷赚影响。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，牧原今年1月 ，撑得更久 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，终端的猪肉售价也会跟着降 ，远不足以覆盖整体亏损。

本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。上半年牧原销售鲜、为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？

这里面有天然的时间差  。牧原无法决定全国猪价，

△图片来源：牧原股份半年报

换句话说 ，但截至今年上半年  ，

按照以往的猪周期 ，财报没有单独披露该业务的净利润，设备 、但从利润结构看 ，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。但分业务数据能够看到的是，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，仍是这项业务需要解决的问题。生猪行业的竞争，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。二季度近49亿元的归母亏损 ，

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度 ，

类似的情况也发生在整个行业 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，包括上半年玉米、亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度  ，饲料 、受到繁殖效率、售价仍然随着全国供需变化 。

过去国内生猪屠宰行业集中度很低，屠宰量已经上来，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，

△图片来源 ：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算，市场上的猪肉供应仍比去年更多。平均每天超过21万头 。猪肉产量增长3.3% 。

同样的低猪价，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。仍未能避免亏损。

猪价什么时候能真正走出低谷，

达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。同时继续消化已经形成的生猪产能。小麦价格相对稳定，4.24%的毛利率仍然有限 。牧原的养殖成本也在下降。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说  ，牧原可以继续维持生产。当然屠宰不是稳赚的生意，行业集中的趋势还在加速 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响  。体现出了实实在在的对冲作用 。最终能不能盈利 ，同比增长14.04% 。该板块已经实现盈利 。

猪价跌破成本后 ，供给下降后，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，两项变化几乎相当。商品猪进入市场后 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢  。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，

半年报显示，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，甚至退出养殖。同一轮低猪价下，占了半年亏损的八成。本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，生猪出栏仍停留在高位。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。牧原在半年报中明确表示，无法收回前期成本。牧原调减的是未来的产能，这门生意的利润不丰厚，

半年报显示，公司上半年生猪养殖成本同比下降，去年同期还盈利105亿元。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，

不过，这个数字在行业处于较低水平 。核心逻辑并不复杂 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。上半年 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原也在财报里，产能退出还没有完全反映到市场上  。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，今年上半年为3861.5万头 ，二季度归母净亏损约48.63亿元，

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。在这一轮低价周期里，此时大幅减少出栏，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。归母净利润同比减少约166.08亿元，牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原一年卖出多少头猪 ，

今年6月  ，不到半年时间 ，财报也提到 ，

一头母猪一年能够提供多少商品猪  ，无法据此计算它究竟赚了多少 。4月进一步降至9.45元/kg 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、

不过 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，更多由市场上有多少猪决定 。一般来说，监管趋严推动落后产能退出 ，

放到整个行业来看，按照6月售价计算，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，同期，此后猪价略有回升 ，上下游表现完全不同 ，

对牧原来说  ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

不过，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，人工等固定成本。

而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原屠宰业务的成长，去年上半年  ，其他养殖户开始退出时 ，截至今年6月底 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，

低价开始了，

01. 成本降了 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，同比减少约166.25亿元。猪价跌破成本后，国家统计局数据显示，仔猪已经出生，价格变化通常快于产能调整 。去年同期为2.10%。

02. 亏损没有换来减产 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。牧原销售商品猪3861.5万头，按半年报与一季报数据计算，

牧原正在告别 “纯周期股” ？

刚刚过去的第二季度 ，也有利于摊薄了厂房、都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，牧原屠宰量增长超过五成，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。前期已经投入的仔猪 、农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，养殖户会减少补栏、牧原销售商品猪3839.4万头，一头猪从出生、目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，价格下跌可以在几周内完成 ，刚好踩中了行业整合的节点 。但这种优势只是亏得更少、没人能给出准确答案 。到6月，

牧原近年来持续降低养殖成本 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。但也要等全行业供给真正降下来 。资金实力较弱、并不会让自家的猪卖得更贵。养殖端依然无法覆盖成本 。也只能对冲养殖端的部分亏损，母猪去化已经开始，母猪存栏已经下降 ，猪舍已经建成 ，销量基本持平 。规模和成本是牧原的核心优势，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，饲料配方  、去年同期这一比例还不到三成。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。猪价跌的时候，猪价也就缺少快速回升的条件 。猪周期产能出清速度变慢

事实上 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。截至6月底，但在猪价超预期下跌的情况下，牧原屠宰、费用和减值没有造成同等规模的冲击 。育种 、屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，豆粕价格同比下降 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，养殖端已经开始淘汰母猪，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，当价格持续低于养殖成本，

牧原的大体量进一步放大了这种影响 。